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文章来源：汇通财经中国银河证券
周五（12月19日），日本国债市场迎来历史性波动：10年期日本国债（JGB）收益率短线跳升5个基点至2.019%，自1999年以来首次突破2%关键关口；20年期收益率同步攀升至2.975%，两大关键期限收益率均刷新近25年纪录。日本央行降息后，日本10年期国债收益率没有利好出尽下跌，反而升破2%重要关口，预示着大的风波还在后头，是日本货币政策转向、通胀压力与市场预期共振的结果，其影响正从日本本土向全球市场层层传导。
日债收益率上涨的核心驱动因素：
央行加息与政策正常化的直接催化
日本央行当日完成30年来罕见的加息操作，将基准短期利率上调25个基点至0.75%，创下1995年9月以来的最高水平，此次加息是日本货币政策正常化进程的关键一步——该国已于2024年正式终结自2016年起实施的全球唯一负利率体系，此次加息标志着央行对宽松政策的进一步收缩。
决议声明中“若经济前景无重大异动，预计将进一步推进加息”的表述，直接引发国债市场抛售浪潮，推动收益率快速上行。
高通胀压力的底层支撑
通胀持续超目标是央行坚定加息、日债收益率走高的核心逻辑。
日本通胀数据已连续44个月高于央行2%的政策目标，2025年11月消费者物价指数（CPI）同比涨幅达2.9%，虽央行预测2026年4-9月核心通胀可能回落至2%以下，但当前高通胀压力已形成“固化态势”。
与此同时，日元兑美元汇率长期徘徊于154-157区间，自10月高市早苗就职以来累计贬值超2.5%，导致进口食品、燃料等物资成本激增，进一步放大通胀压力，倒逼央行通过加息稳定物价，而加息预期又反向压低国债需求，推升收益率。
市场加息预期与供给压力的双重叠加
机构对后续政策路径的预判进一步强化了日债抛售情绪中国银河证券。
牛津经济研究院日本经济主管永井茂人在决议前便指出，此次加息后，日本央行大概率在2026年年中再次加息，终端利率或定格于1%。
日本央行行长植田和男也透露，终端利率区间暂定为1%-2.5%。
这种明确的加息预期促使投资者提前调整持仓，规避债市下跌风险。
叠加日本内阁11月批准的21.3万亿日元经济刺激计划——其中60%依赖新债发行，国债供给激增与需求萎缩形成鲜明对比，成为收益率上涨的又一重要推手。
日债收益率上涨对全球资本市场的影响：
本土财政负担与经济风险双重加剧
对日本政府而言，收益率上涨直接推高主权借贷成本。
国际货币基金组织数据显示，日本政府债务占GDP比率已逼近230%，稳居全球主要经济体首位，而国债收益率每上升1个百分点，年度债务利息支出将增加约2万亿日元。
2025年日本债务利息支出已达16.5万亿日元，占GDP的1.7%，收益率进一步攀升将严重挤压财政政策空间。
经济层面的压力同样显著，日本第三季度GDP修正值显示，经济同比年化萎缩2.3%，衰退压力隐现。
加息本就可能抑制企业投资与居民消费中国银河证券，而收益率上行带来的融资成本上升，将进一步放大经济下行风险，与央行“构建薪资与物价良性循环”的目标形成张力。尽管央行强调企业盈利具备韧性、2026年加薪周期有望延续，但高利率对经济的抑制效应仍不容忽视。
由于我们是时常用名义GDP增速-十年期国债收益率来衡量一个国家政府的债务健康情况，加息催生GDP增速放缓与10年期国债收益率上升加剧了市场对日本债务的担忧，进一步引发国债抛售。
市场支撑逻辑：收益率上行助力日元企稳
从市场支撑因素来看，收益率上行并非全是利空，自2025年11月以来，日元兑美元汇率持续徘徊于154-157区间，自高市早苗首相10月就职以来累计贬值逾2.5%，而日债收益率的走高有望成为日元汇率的关键支撑。
通过吸引追求更高日元计价收益的资金流入，缓解日元对外贬值压力，解决部分输入性通胀压力，这一逻辑也成为高市早苗政府默许此次加息的核心原因之一，毕竟“缓解民生成本压力已成为当前政策优先级”。
全球市场的carry trade震荡传导
作为全球重要的避险资产，日债收益率上涨对全球市场的冲击主要集中在套利交易与风险资产领域。
长期以来，投资者依赖“借入廉价日元、配置高收益资产”的carry trade套利交易策略，而日元收益率上升直接抬高了交易成本，引发集中平仓风险。
这种资金流向的转变可能在全球股市、债市引发连锁反应——在风险资产上行周期中套利交易收益丰厚，但集中抛售时亏损可能呈滚雪球式扩大。
数字货币市场已率先显现冲击，上周日本央行加息的相关报道直接导致核心币种价格跌破8.6万美元，较10月初12.5万美元的历史峰值大幅回落，反映出高利率环境对风险偏好资产的抑制作用。
政策博弈与应对的深层张力
日债收益率上涨还加剧了日本央行与政府的政策博弈。
高市早苗在党首竞选期间曾明确反对加息，但其履职后立场逐步缓和，此次默许加息的核心逻辑在于日元贬值引发的民生成本压力。
永井茂人警示，若2026年上半年通胀平稳回落至2%附近，央行若再度加息可能引发政策分歧。
为对冲经济下行风险，日本政府已通过财政政策发力——11月批准的21.3万亿日元刺激计划试图通过定向支持缓解通胀冲击、提振增速。
但财政扩张依赖国债发行，又可能进一步推高收益率，形成“加息控通胀—收益率上涨—财政承压—刺激加码—收益率再上涨”的循环，考验政策平衡艺术。
总结与技术分析：
日债收益率突破2%关键位，是日本货币政策转型、通胀压力与财政扩张多重因素交织的必然结果。这一波上涨既标志着日本告别“零利率时代”的决心，也埋下了财政可持续性、经济衰退与全球市场波动的隐患。
未来，市场需重点关注2026年薪资谈判结果、美联储降息节奏与日本央行终端利率落地路径，这些因素将共同决定日债收益率的后续走向，以及其对全球金融市场的最终影响。
技术面日本10年期国债收益率走出了一个大型圆弧底，这显著抬高了全球投机资金的资金成本，未来高估值品种面对这个形态，瑟瑟发抖。
此种底部形态往往意味着，日债收益率可能会继续大幅走高。
（日本国债收益率月线图）
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责任编辑：宋雅芳 中国银河证券
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